海正药业有着强大的原料药实力，与跨国巨头辉瑞的联姻也曾令人羡慕。但近几年，公司业绩如过山车般起伏不定，着实令投资者摸不清头脑：2018年净利润亏损近5亿，2019年扭亏为盈仅赚了9000多万，2020上半年则首次突破2.4亿……净利润暴增近4倍的背后，是否昭示着公司已然摆脱困境、重现当年的辉煌呢？2019年靠卖房卖股权填补巨亏的海正药业，2020年又将如何“回归主业”？

8月20日，第三批国家集采开标，55个品种（拉米夫定流标）共有189家企业参加，产生拟中选企业125家。海正药业的阿那曲唑片、来曲唑片、硫酸氨基葡萄糖胶囊、替格瑞洛片顺利中标，公司在联盟扩围阶段、第二批国家集采均有积极参与，从原料药转型制剂之路似乎越发给力。   　　

净利润上半年首破2.4亿，销售费用急降两成   　　

图1：近三年海正药业的净利润情况（单位：亿元）

来源：公司年报   　　

海正药业与辉瑞自2017年分手后，少了大笔收入，加上原料药出口受阻，高毛利产品销售大幅下降，多个不利因素叠加，业绩处于不稳定状态。2018年公司净利润巨亏近5亿后，2019年进入“改革年”，提出“聚焦、瘦身、优化”三大原则。2019年海正药业不断卖房、卖股权，回流资金超过40亿，甚至还卖了23只孔雀获利1.5万元，种种加持下，前三季净利润冲上了12.55亿元，同比增长17542%。然而，由于年末的“资产计提”、“商誉减值”等原因，最终全年净利润不超过1亿元，似乎拼尽全力也难令业绩重回辉煌。   　　

2020上半年全球经济受到较大冲击，医药行业亦受到前所未有的挑战，今年是海正药业的“管理提升年”，公司努力克服国内外疫情影响，减少损失，布局增长，全力以赴确保生产经营稳定运行，实现营业收入53.18亿元，同比下滑6.13%，净利润2.41亿，同比增长357.31%，公司方面表示，主要是由于制剂产品销售毛利率提升，以及营运效率提升，带来了营运费用同比下降。   　　

图2：近几年海正药业的销售费用情况（单位：亿元）

　　来源：公司年报   　　

提及营运费用，销售费用一般占据较大比重。2020上半年，海正药业的销售费用为11.5亿元，同比下滑20%，其中市场推广业务费下降25%，占总体销售费用的比例也从72%下滑至67%，销售部门经费也下降了44%，内部管控的效果明显。   　　

44亿“买断”瀚晖制药，兽药子公司却申请破产重组   　　

如果说2019年海正药业忙着卖房卖股权回笼资金，2020上半年忙着优化营运，下半年的主基调应该是“回归主业”了。2020年7月，海正药业以44亿收购瀚晖制药49%股权的消息震惊业界，这个当初与辉瑞共同出资组建，分手时被辉瑞以2.86亿美元卖掉的子公司，突然身价暴涨，也引来了上交所的问询函。   　　

围绕上交所提出的“为何当初不买”，“为何现在这么贵”等问题，海正药业回复表示，2017年辉瑞决定从商业安排上选择退出，公司受当时资金情况和再融资进程滞后的影响，未能满足辉瑞对于全部现金支付以及支付时间的要求，因此放弃了优先购买权。但收购瀚晖制药少数股权，有利于公司进一步推动战略转型，聚焦优势资源，提升其在医药制造行业的核心竞争力，稳固行业领先地位。   　　

图3：近几年瀚晖制药归母净利润的情况（单位：亿元）

　　来源：公司公告   　　

瀚晖制药拥有普通口服生产线、培南粉针生产线、肿瘤冻干生产线，生产的药品剂型包括针剂、胶囊剂、片剂等，同时该公司也拥有强大的销售渠道和专业的学术推广能力，营销能力非常强。海正药业早已拥有瀚晖制药51%的股权，最近两年归母净利润均超过5亿，今年上半年也达到了3.9亿，与海正药业本身的净利润相比可谓是贡献良多。   　　

海正药业在回复函中提到，2017年辉瑞与Sapphire交易价格为2.86亿美元（即期汇率换算约19.02亿元），对应瀚晖制药整体估值为38.81亿元；2020年7月，海正药业与HPPC的交易预估价格区间暂定为43.37亿至44.84亿元，对应瀚晖制药100%股权的估值区间为88.50亿元至91.50亿元。前后不到3年的时间，瀚晖制药估值暴涨，是基于公司地产化预期更加明确，并且通过开拓药品推广业务形成了新的盈利增长点，此外，高瓴资本利用其丰富的医药资源，协助瀚晖制药促进新产品引进，开拓零售渠道合作以及互联网线上医疗的合作，都让瀚晖制药的整体实力得到提升。   　　

表1：近年来瀚晖制药获批产品情况

来源：米内网MED2.0中国药品审评数据库   　　

瀚晖制药积极参与国家集采，是海正药业在制药领域的得力助手之一，对瀚晖制药的直接加间接持股比例由51%上升为100%，不但归母净利润有望大幅上升，还能助力公司的产业模式从“原料药为主”向“制剂为主”转型。   　　

子公司不全是“乖孩子”，海正药业8月6日发布公告称，其子公司云南生物制药因经营业绩持续下滑、长期亏损，现已资不抵债，申请破产重整。据悉，云南生物制药经营范围为兽用生物药品的研发、生产、销售、技术转让及技术服务等，海正药业表示，该子公司破产重整不会影响公司现有主营业务的生产经营，至于后续如何重组目前尚未有最新消息，海正会否借此机会“断臂”尚不可知。   　　

8大新品已获批，4个产品新中标，新药、首仿在路上   　　

8月18日，NMPA公布最新获批药品信息，海正药业的替格瑞洛片4类仿制上市申请获批并视同过评，一举拿下了第三批国家集采的入场券。近年来，海正药业加大实施向制剂业务的转型升级，制剂业务的产销规模逐年扩大，已成为公司主要的收入和利润来源。米内网数据显示，2019年至今，海正及子公司共有8个新产品获批上市。   　　

表2：2019年至今海正及子公司获批产品情况 　　

来源：米内网MED2.0中国药品审评数据库   　　

在上半年全球疫情多变的大环境下，法匹拉韦片的获批为国内研发带来新曙光。海正药业表示，目前法匹拉韦片已实现部分国际销售，国内完成19省挂网，已有35家医院完成入院、20家医院完成提单。珀酸索利那新片成功中标第二批国家集采，海正药业拿下北京、河北、江苏等10个地区；盐酸多奈哌齐口崩片目前仅海正药业过评。   　　

表3：2017年至今在审的上市申请情况

来源：米内网MED2.0中国药品审评数据库   　　

海正药业目前在审的上市申请中，两大1类新药备受关注。海泽麦布片用于治疗原发性高胆固醇血症，目前国外已上市同一作用靶点的药物依折麦布在2006年获批进入中国市场，2019年依折麦布全球销售额约为5.9亿美元，在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端销售额为5.1亿元。注射用ZL-2401对甲苯磺酸盐为海正药业与再鼎医药联合申报的1类新药，为抗肿瘤药，2020年2月被CDE承办，4月被纳入优先审评。   　　

强生的英夫利西单抗2019年全球销售额超过43亿美元，目前国内尚未有该产品的生物类似药获批，2019年在中国公立医疗机构终端销售额为4.5亿元，该产品成功进入了2019版国家医保谈判目录。   　　

盐酸鲁拉西酮片是一款非典型（第二代）抗精神病药物，目前国内市场仅有Bushu制药的进口批文，在审的仿制上市申请除了海正药业还涉及扬子江、正大天晴、豪森，首仿争夺在国内巨头中展开厮杀。   　　

表4：海正药业参与第三批国家集采的产品情况

来源：米内网数据库、上海阳光医药采购网   　　

截至目前，海正药业及子公司共有14个产品已过评（含瀚晖制药已过评的4个产品），其中5个产品参与第三批国家集采竞标，阿那曲唑片、来曲唑片、硫酸氨基葡萄糖胶囊、替格瑞洛片拟中选，而盐酸二甲双胍缓释片则失之交臂。   　　

米内网数据显示，在中国公立医疗机构终端，阿那曲唑片是超10亿的产品，领军企业阿斯利康市场份额超过8成，而海正药业仅占0.70%；来曲唑片销售额超过20亿元，领军企业诺华占半壁江山，海正药业仅占2.27%；替格瑞洛片销售额达15亿元，领军企业阿斯利康市场份额超过9成，海正药业按新分类获批，属于新进市场的产品，海正药业这三大产品顺利中标，未来市场占有率将大几率得到提升。氨基葡萄糖口服制剂是个超30亿元的品种，领军企业海正药业市场份额占24%左右，本次中标企业数量达4家，预计海正也能顺利保住原有领军优势。   　　

来源：公司公告、米内网数据库等   　　

审评数据统计截至2020年8月21日，如有错漏，敬请指正。