经历过一次首发申请被证监会临时叫停之后，葵花药业终于在近日成功上市。发行规模为3650万股，发行价36.53元，计划募集资金12.49亿元，将主要投资于重庆公司“退城入园”搬迁扩建、补充流动资金等8个项目。

葵花药业以中成药、化学药的研发、生产、销售为主，2013年综合毛利率为63.97%，高于行业平均水平。但这不能掩盖葵花药业资产负债率超同行、上市前屡次分红、宣传费用远超研发投入等方面的问题。

资产负债率远超同行业平均水平

葵花药业的融资渠道相对单一，资金主要来源于商业银行借款。2011-2013年，银行借款的金额分别为7.13亿元、7.15亿元和6.82亿元，今年上半年，银行借款规模也将近7亿元，占负债总额的比例达到52.74%。其中，2014年6月末长期借款余额较2013年末增加6290万元，增幅达到64.63%。而这使得葵花药业的资产负债率高企，2011年至今年上半年，其资产负债率分别高达65.10%、59.97%、58.59%以及59.96%。

而葵花药业所取的行业样本资产负债率均值分别为41.14%、36.55%、41.64%、41.98%，远远低于葵花药业资产负债率水平。

对此，葵花药业表示，主要随着公司经营规模的扩大和新版 GMP改造，报告期内公司固定资产投资规模较大，并为此借入较多的银行借款，导致短期负债水平较高，提高了资产负债率，降低了流动比率和速动比率。

而这也导致葵花药业偿债指标较弱，面临到期债务的清偿压力。不过，在偿债面临一定风险的情况下，葵花药业对于分红却没有手软。今年3月底，其向股东分配去年股利6570万元，不到一个月之后，其又向股东分配一季度股利9855万元。不仅如此，其多个控股子公司今年分配股利就接近2亿元。

身负大量银行借款，每年的利息就是一笔不小的数目，葵花药业却拿出大量现金进行分红，这不得不让人疑惑，而这或与关氏家族一股独大有很大关系，其获得的红利最多。

由于葵花药业偿还银行借款较多，加上现金分红比例较高，分配股利支付的现金较多，导致其2012年度至2014年1-6月筹资活动产生的现金流量净额为负，分别为-0.96亿元、-2.35亿元和-1.8亿元。

原料药材涨价或致盈利能力下降

葵花药业主营业务成本中的直接材料主要包括柴胡、五味子、白芨等中药材，报告期内，直接材料占成本的比例约为77%，其中原材料又占直接材料的70%以上。因此，原材料价格的变动直接影响着主营业务成本。

多家券商均提示投资者，主要中药材价格上升或是其面临的风险之一。

而事实上，近期葵花药业所需主要中药材原料价格呈现高位盘整，其中部分中药材价格受到种植成本、市场需求、天气状况及游资炒作等诸多因素的影响涨幅较大。

以白芨为例，其2011年的采购价还为169.86元/kg，但是到了今年上半年其价格已暴涨至424.78元/kg，涨幅达到惊人的150.1%。

不仅如此，据中药材天地网的数据显示，近期白芨的价格又小幅上涨，时下荷市白芨西南统货为500-520元/kg，未来行情仍将保持坚挺。

葵花药业也坦陈，白芨等受到市场供求状况、天气状况及游资炒作等因素价格上涨较大，同时，柴胡的采购价格也有所上升。

而原料药材涨价导致中成药行业毛利率水平有所降低，引起收入下滑。葵花牌胃康灵胶囊是葵花药业胃肠道主导品种，但由于主要原料药材白芨价格不断上涨，该产品2011~2013年毛利率大幅下滑，并进一步导致其收入负增长。

研发费用仅为同期宣传投入的12%~16%

2007年~2010年，葵花药业进行了多次企业并购，获得了大量药品批准文号的所有权，上市产品数量显著增加。

在不断扩张的同时，葵花药业不遗余力地投入大额资金和人力、物力进行品牌建设。自成立以来，其累计投入媒体广告宣传费用超过13亿元，投入终端POP类宣传费用超过1亿元，投入各类宣传及促销活动超过2亿元。

值得注意的是，2011年至今年上半年，其广告及业务宣传费用分别为2.28亿元、2.2亿元、2.48亿元、1.17亿元，而同期的净利润为1.99亿元、2.48亿元、2.83亿元、1.86亿元，宣传费接近甚至超过了净利润，其为扩大品牌知名度投入重金。

但是，另一个数字显示，近三年一期，其研发费用分别为2712万元、2904万元、3133万元和1878万元，仅为同期宣传投入的12%~16%。

有分析人士表示，葵花药业如果加大药品监管及药品创新的投入或许效果更佳明显。兴业证券研究报告指出，葵花药业可能出现的风险中就包括新产品推出低于预期。

30种药物存在降价风险

兴业证券研究报告指出，在列入政府定价及政府指导价的药品中，葵花药业有30个高于低价药标准产品存在潜在降价的风险。

事实上，今年4月26日，国家发改委发布《关于改进低价药品价格管理有关问题的通知》，对现行政府指导价范围内日均费用西药不超过3元，中成药不超过5元的药品(低价药品)，取消政府制定的最高零售价格，在日均费用标准内，由生产经营者根据药品生产成本和市场供求及竞争状况制定具体购销价格。

而根据上述政策，葵花药业实行政府定价及政府指导价的120个品种中，尚未被列入低价药品清单但符合低价药标准的药品共有55个，不存在降价风险;但仍有30个品种存在潜在的降价风险，而存在潜在降价风险药品在三年一期的营业收入分别为4.49亿元、5.27亿元、5.99亿元及3.54亿元，占主营业务收入的比例为28.82%、29.78%、27.48%及28.27%。这30种药物一旦降价也可能会影响其整体业绩。