8月14日，九州通(600998.SH)发布公告称，拟向白药控股、齐鲁证券、华安基金和建信基金定向增发18.91亿股，以募集资金20.82亿元，公司计划，募集资金中扣除发行费用后，将全部用于补充公司营运资金。

“医院市场业务开拓增速虽快，但其回款周期过长，推高公司财务风险。”一不愿具名的内部人士称，自从公司开始开拓医院纯销业务，这个风险从未断过，如今只能通过反复在资本市场上融资缓解尴尬。而去年，公司已通过长短债结合的方式，两度发债融资23亿元。

不仅如此，如今新版GSP出台，且国家对药品招标环节监管力度加强，将诸多不合规的中小企业挤出市场。九州通方面表示，医院纯销市场规模大，在当前的新政策背景下，行业面临重新洗牌，九州通也需要“补血”为重新划分市场做准备。

力拓医院纯销市场

医院纯销业务已是九州通当前主营业务的重中之重。

早在2011年，九州通成立医院事业部制的管理体制，通过自身积累的在医药流通技术和服务方面的优势，以向医院提供增值服务的方式，切入这块此前从未涉足的市场。

到目前为止，其为医院提供的增值服务已包括耗材供应链管理系统、药房智能化系统、药库外延系统、院内物流管理系统等服务模式等。“这些服务大部分是免费的，获得该医院的开户资格及后续销售服务才是九州通看重的。”上述内部人士指出，九州通还专门成立遴选适合医疗机构销售的品种的专门机构，招揽了大批人才，这套组合拳打下来，让九州通成功撬开了此前对民资紧闭的医院纯销市场大门。

2011年，九州通基本上完成了公司及下属公司所在地的医院的开户，在二级及以上医院的销售额达到13.42 亿元，较上年同期增长47.42%。到去年年底，其在二级及以上医院含税销售额28.97亿元，较上年同期增长115.88%。

“今年，这种增速还在继续，同比增幅估计达到50%以上。”上述内部人士指出，在目前公司的主营业务收入中，医院市场的占比逐年攀升，成为当前主要赢利点。

财务风险加剧

医院纯销业务成就了九州通快速增长的规模，但却是财务结构上的一道瓶颈。

“此前九州通的下游经销商基本都以银行票据结算，回款周期一般一个月左右，按照先行会计准则，票据不计入应收账款。”九州通另一内部人士指出，如今与医院合作，对方均以支票结算，而其回款周期少则3个月，多则半年，全部计入应收账款后，公司负债率也逐步攀升。

2010年末、2011年末及2012年末，公司合并口径下的资产负债率分别为50.71%、63.65%、67.33%，而今年一季度报也显示，应收账款42.19亿元，比期初增幅高达151.16%。每股经营现金流为-0.63元，截至期末，公司货币资金规模从24亿元，降为15亿元左右。

公司2012年年报显示，因出票人无力履约而将票据转为应收账款的票据，仅武汉市普仁医院就达到1800万元，占所有转为应收账款票据总额的半数以上。

“这增加了公司的财务风险。”前述内部人士指出，财务结构不够合理的情况，已持续多时。

公司2012年年报也显示，期内销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长24.21%、20.05%、63.92%，涨幅最大的财务费用正是因为公司大力开拓二级及以上医院业务，带来的资金需求增加。公司2012年度未进行利润分配，也未以资本公积金转增股本。

九州通在去年曾两度发债，当年7月发行了总额为7亿元的1年期短期融资券，10月，公司再度发行了总额为16亿元人民币，期限为5年的长期公司债券。

“九州通此前的商业模式是快销模式。”前述内部人士指出，其回款周期很短，如今变成这种周期快速拉长，其并没有准备的太好，因此，目前，其加紧利用各种融资工具，改善财务结构。

根据公司测算，若募集资金到位后，公司资产负债率将降至59.03%。流动比率从去年年底的1.44，提高0.25%至1.69，速动比率由0.94增至1.19。

新机会显现

目前，国家有关部门正在制定《关于推进药品流通领域改革的若干意见》，该意见出台后将推动改变药品流通行业现代化水平低、布局不够合理、流通秩序有待规范的现状。而卫生与计划生育委员会颁布了新版《药品经营质量管理规范》（即新版GSP），其中对医药流通企业的软硬件均提出了更高的要求。而新版GSP的出台将会大大提高药品流通企业的门槛，不符合新版GSP要求的中小企业将逐渐退出市场。

医院纯销市场规模大，但行业集中度相对不算高。“规模大的国药和上药，合计占比也只有20%左右，其他市场大都被一些并不太规范的小企业分走，而根据国家目前的医改政策，这部分企业逐步被清理退出市场，这给了九州通机会。”上述人士指出，九州通需要在各种方面进行准备，包括资金。

他认为，对比国药上药等同业，九州通药品品种方面仍然为OTC及基药系列产品，公司目前大力拓展的市场主要为二级医院，其产品结构与三级医院的高端药品需求有一定差异,后期，公司业务增长到一定的规模后，可能会遇到增长瓶颈。

九州通方面则表示，自去年开始公司陆续与一些国际供应商合作，引进高端药品，改善药品供应结构。