就在2012年人参交易展开之际,《每日经济新闻》记者赶赴吉林省紧邻朝鲜的边陲重镇集安市,调研了A股人参企业益盛药业 (002566,收盘价14.95元),与董事长张益胜、董秘李铁军进行了深入交流,并参观了益盛药业的人参种植基地。

　　整体来看,益盛药业产品模式独特,这成就了公司药品的高毛利率。明年,公司首批非林地种植人参就将出土,这是公司未来最大的看点。不过,由于农田种植人参能否达到预期产能尚不得而知,这也成为公司股价能否爆发的不确定性因素。

　　短期看点

　　高毛利率暂延续产品放量存瓶颈

　　目前益盛药业的主营业务是中成药的生产和销售,由于原材料属于不常用的“废料”,所以公司原材料成本很低,毛利率很高。短期内公司高毛利率仍将得以维持,但随着专利保护到期,如何促使产品尽快放量成为关键。

　　主打人参类药品

　　益盛药业位于东北医药之乡通化市下属的集安市,东南就是鸭绿江,是我国对朝三大口岸之一;西南与辽宁省接壤,北与通化市接壤。气候宜人,四季分明,风景秀丽,素有“东北小江南”之称。

　　早在2000年,益盛药业就启动了上市筹划。由于当时公司主营为医药生产,但募投项目则是种植人参,鉴于募投项目与主营业务不符,且人参具有6年生长期,股东回报缓慢等因素,最终益盛药业的第一次上市计划被否。

　　此后,益盛药业将人参种植从募投项目中剔除,仅着眼于增加生产线,遂成功于2011年3月登陆中小板。

　　目前,公司主导产品均围绕人参而展开。

　　振源胶囊是以人参的果实为原料,提取出人参果总皂苷精制而成的胶囊剂,在临床上用于治疗心血管疾病、衰老疾病和免疫系统疾病,具有冠心病与糖尿病“二病同治”的独特疗效。

　　心悦胶囊是以西洋参茎叶为原料,提取出西洋参茎叶总皂甙精制而成的国家中药5类新药(原国家中药2类新药),具有益气养阴、和血之功效,在临床上用于治疗冠心病、心绞痛属于气阴两虚症者。

　　生脉注射液则是采用现代科学技术和方法从红参、麦冬和五味子中提取出有效成分而制成的中药注射剂,现代药理试验及临床研究证明,生脉注射液有强心、抗休克、抗心律失常、增强心肌收缩力、提高心输出量等功效,被指定为中医院急诊科室必备用药。

　　2008~2011年,生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液这三种产品合计销售收入分别占当期主营业务收入的 82.85%、84.17%、86.54%、77.96%.

　　上市后业绩保持稳定

　　2011年上市后的益盛药业,其业绩保持稳定,只是增幅没有以前高。

　　2011年,益盛药业实现营业收入52892万元,净利润9648万元,净利润同比增长10.09%.当期振源胶囊收入为21610万元,毛利率为89.87%;生脉注射液收入10690万元,毛利率70.66%;清开灵注射液收入8933万元,毛利率为65.83%.

　　2012年中期,益盛药业实现营业收入28109万元,净利润4527万元,净利润同比增长11.39%.当期,振源胶囊收入为8742万元,毛利率为90.88%;生脉注射液收入6729万元,毛利率63.43%;清开灵注射液收入6028万元,毛利率为58.98%.

　　2012年前三季度,益盛药业实现营业收入44380.25万元,净利润7042.95万元,同比增长10%.

　　据董秘李铁军介绍,受到“毒胶囊事件”的波及,公司主打产品振源胶囊收入有所下降,但毛利率却有所提升;而受到招标价格的恶意竞争,生脉注射液、清开灵注射液的收入虽有所提升,但毛利率却出现下降。

　　此外,公司另一主打新药心悦胶囊2011年收入为1799万元,毛利率88.09%;2012年中期收入1034万元,毛利率88.7%.收入增幅并不明显。

　　专利到期后高毛利仍将维持

　　益盛药业的主要产品都有很高的毛利率,有些甚至比云南白药和片仔癀等产品还要高。对此,市场担心随着专利保护到期,益盛药业的高毛利率将受到冲击。

　　资料显示,公司主要产品振源胶囊、生脉注射液、桂附地黄胶囊被列为“国家二级中药保护品种”,其中振源胶囊为公司独家产品,保护期至2013年5月11日止;生脉注射液保护期至2012年7月9日止;桂附地黄胶囊保护期至2012年1月24日止。除桂附地黄胶囊到期后可以申请延长一次保护期(7年)外,振源胶囊、生脉注射液不可以再次申请延长保护期。因此,上述品种保护期过后都有可能被其他企业仿制。

　　不过,《每日经济新闻》记者调查采访发现,这种担心虽不无道理,但短时间内影响不大。

　　首先,公司的注射液品种,如清开灵注射液等由于存在不少竞争对手(如白云山A、神威药业等),所以高毛利率将受到进一步冲击是必然的。不过,由于地处原材料生产地,公司的原材料成本具有明显优势,所以这类产品毛利率下降得相对缓慢。

　　其次,公司主要产品的主要原材料都是人参,毛利率之所以这么高,一方面是技术独特,另一方面是原材料来自于 “废弃品”如振源胶囊的原材料是人参果皮。人参果皮可分为“果实”和“外皮”。过去,果实是用来作为人参种子,而外皮是要去掉的。公司用人参果皮提取人参有效成分人参果总皂苷,相当于废物利用,所以毛利率很高。同理,心悦胶囊用的是西洋参茎叶,同样是“废物利用”。

　　最后,公司主要产品振源胶囊等处方组成、药材基原以及生产工艺参数等均属于公司的核心机密,仿制者难以合法取得。

　　新老药放量缓慢

　　目前,益盛药业的新产品包括生发处方药发茂森,该产品已经进入医院推广阶段。另外,国家中药五类新药西洋参二醇皂苷注射液已完成三期临床试验,正在进行新药的相关申报。

　　整体来看,虽然公司新产品并没有出现断层现象,但受制于政策以及公司自身情况,推进的速度一直较慢。

　　首先,据董秘李铁军介绍,目前国家对中药新药的审批趋于严格,甚至是事实上停批。所以,公司新药问世十分困难。

　　其次,对于已有的新药,由于公司位置偏远,缺乏优秀的营销模式和人才,导致新药迟迟不能放量。这一点在心悦胶囊上可见一斑。2009年11月,心悦胶囊被列入国家基本医疗保险药品目录 (2009年版)。2011年中期,心悦胶囊销售额为771万元,2011年为1799万元,2012年中期为1034万元,增长缓慢。

　　值得注意的是,除了新药,公司老药的销量也进入到一个瓶颈期。2012年中期,振源胶囊的销售额仅有8742万元,是2011年的40%,是2011年中期的77%.究其原因,公司主要的产品均是处方药,渠道是医院等,由于无法在药店开展营销,所以销量存在瓶颈。

　　据预计,2012年益盛药业的医药主营收入基本与去年持平,未见业绩拐点或爆发因素出现。

　　中期看点

　　非林地参明年9月可面市产量能否达标尚无定论

　　上市后,益盛药业拿出超募资金2亿元投资人参种植。由于第一批人参于2007年已经种下,明年(2013年)首批人参就将出土,这成为公司当前最大的看点。不过,人参非林地种植在国内尚无先例,市场担心人参能否达到预期产能。

　　“药食同源”获批

　　9月初,“药食同源”获批。该消息也刺激人参股紫鑫药业 (002118,收盘价6.98元)、益盛药业、康美药业 (600518,收盘价12.84元)等上涨。

　　不过,正如益盛药业董事长张益胜所言,短期内药食同源对行业的影响不大,毕竟市场认可需要时间,企业培育市场也需要时间。

　　目前,韩国的人参(高丽参)市场非常大,主要原因就是药食同源。据介绍,在国内,人参若作为保健品,每申请一个保健品批文时间需要14个月,费用需要约30万元。而人参作为食品,其生产只需要卫生许可证而已。

　　显然,药食同源是人参产业发展的重要方向。目前,人参企业中走在药食同源前面的是紫鑫药业。益盛药业目前有10个人参食品批文。

　　人参价格疲软

　　中国作为最大的人参原料生产国,却因产量与产值存在巨大差距,在国际市场遭遇品牌缺失和定价权旁落。统计显示,中国人参产量占全球的70%,这部分人参主要产自吉林的长白山南麓以及大兴安岭地区。在吉林,人参主要产地有抚松(紫鑫药业的人参在此地收购)、集安(康美新开河人参生长于此)。集安地区的人参是最好的。

　　目前,吉林省人参出口量占世界的60%,但贸易额却只有5180万美元,仅占世界的18%.吉林省人参的出口量是韩国高丽参的20多倍,出口创汇额却只有韩国的1/10,主要原因在于国产人参的价格太低。

　　据介绍,除去人工成本因素,80年代的人参价格和现在相差无几。目前,人参收购价格低则50元/公斤,最高的也不过120元/公斤。

　　在韩国,好的高丽参可以卖到1万多元/公斤,差的也有7000~8000元/公斤。目前,国内最好的新开河人参仅有1000元/公斤。

　　就人参价格低的成因,李铁军认为,首先是国内的人参种植缺乏专业户管理,重金属超标,质量不可控;其次是人参初加工工艺十分简单,小作坊式的人参加工工厂很多,恶意竞争导致价格起不来。

　　据最新消息,今年抚松地区鲜人参采购价格同比上涨10%~15%,远低于三七等其他中药品种。

　　首批非林参明年收获

　　早在十年前,益盛药业便开始学习韩国的农田种参技术。2006年,益盛药业在集安购地150亩,开始筹划种植人参。

　　《每日经济新闻》记者实地探访发现,益盛药业确实种植了不少人参。

　　据李铁军介绍,农田种植人参生长期为6年,但种植期实际是7年。第一年需要对土地进行翻整,暴晒杀菌,然后才是六年的种植生长。人参一般9月出土,10月底、11月种植。

　　明年9月,益盛药业第一批150亩人参就将出土,根据理论推测,每亩产能800多公斤,也就是说明年将有100~120吨人参问世。

　　根据益盛药业的规划,较差品相的人参将用于公司中药原材料,而个头大、品相好的人参,公司将包装成精品对外销售,效仿“新开河”。

　　据悉,益盛药业目前正在为其人参名进行申报,创立独立品牌。

　　到2016年,益盛药业的人参产出将达到700多亩,实现人参原材料的自给自足。目前公司已经租地6000亩,且每年按照2000亩规模开始种植。2018年后,每年出土的人参将达到2000亩。

　　产量能否达标尚无法确定

　　对于如何管理数千亩人参田,市场曾质疑会不会出现盗取现象。《每日经济新闻》记者实地考察发现,人参田管理规整,有专人值守,这些农田是向当地村民租用的。以前,这些村民只能在土地上种植玉米,年收入700元/亩。而益盛药业给农民的每亩地租金就是700元/年,并聘用农民管理“自家土地”,发工资。所以,从经济的角度看,当地农民不太可能盗取人参。

　　根据益盛药业此前在项目投资可行性报告中估算的数据 ,每年1900亩耕地将产出1632吨人参,即一亩地产人参859公斤。按照益盛药业此前对项目所做的盈亏平衡分析,项目如果达不到每年1632吨的预期产量,保本产量也要达到843.3吨,每亩即444公斤。

　　由于每年益盛药业都会对人参进行抽检,据李铁军介绍,实现800公斤/亩的预计目标应该能够实现。

　　虽然公司每年会对人参进行抽查,公司也对人参达产抱有信心,但在人参出土前,最终产量能否达标仍不确定。

　　需要注意的是,农田种参是吉林省的项目,不排除在不达产的情况下有财政补贴。毕竟林地种参需要砍伐林木,种植后该地区将再不能生长树木。从环保的角度看,农田种参是大势所趋。

　　长期看点

　　预计“十二五 ”末收入翻番人才战略存短板

　　益盛药业的短期目标是以药业为主,中期目标是发展人参产业,长期目标是参业产业和蜂业产业齐头并进。公司的目标是,在“十二五”末期(2015年),努力实现销售收入翻番,即达到10亿元。

　　农田人参创自己品牌

　　在参业方面,明年公司的第一批人参就将上市。公司已经在申请自有人参品牌,效仿“新开河参”(新开河是当地一条河流名称,附近产的人参即为新开河参)。据传言,公司给自有人参拟命名 “中华汉参”,但董秘予以了否认。具体会怎么命名,公司方面并未透露。

　　当然,不得不承认的是,新开河人参虽然一直很有名,但真正的“崛起”还是近两年的事情。那么益盛药业创立独立人参品牌,在营销方面能否有所突破还有待观察。

　　蜂业产业有待扶持

　　公司上市后用超募资金增资控股了当地的永泰蜂业。据介绍,永泰蜂业2011年收入达到1000万元,净利润估算有200万元。公司未来将建成人参饮片加工项目,蜂蜜是加工人参饮片的重要原材料之一,因此本次增资入股也将促进人参加工产业和蜂制品产业的快速发展。

　　从长远来看,长白山的蜂业无污染,有很高的产业价值。但碍于交通以及营销团队的原因,永泰蜂业能否打开通化以外的市场还有待观察。

　　中朝贸易区土地有望升值

　　前段时间,关于中朝两个经贸区的新闻非常多,实际上,益盛药业也是实实在在的中朝经贸区概念股。

　　目前的两个经贸区一个毗邻我国吉林省延边地区 (罗先经济贸易区),一个毗邻辽宁省丹东地区(黄金坪、威化岛经济区)。而正在规划的第三个经贸区极有可能落户集安对面。

　　《每日经济新闻》记着实地调查后发现,近日朝鲜方面已经自发地将公路桥修到了集安境内。虽然该桥仅为四车道,但对于比较封闭的朝鲜来说,此前集安方面的建桥申请一直都被拒绝,如今主动建桥过来,表明其态度已经发生了改变。

　　目前,在紧邻该桥的一侧,集安市政府已经完成动迁工作,政府将建设一个经贸区。而紧邻经贸区的一块土地已经被益盛药业拿下,据悉该土地共500亩,土地价款3000万元(另附其他税费),价格相当便宜。这表明了益盛药业作为占全市税收1/4的唯一上市公司,政府对其的扶持力度是比较大的。据公司董秘介绍,该土地将建设GMP工厂。

　　目前,集安到通化的高速公路预计于2015年通车。现在,集安地区的火车、汽车可以通向沈阳方向。

　　交通一直是集安地区发展的一大短板,交通的改善将对益盛药业构成利好。而中朝第三个经贸区将落户集安地区,这将提升益盛药业的资产价值。

　　人才战略有待检验

　　由于地处偏远地区,益盛药业目前发展的最大短板是人才的引进。招股书显示,董事长年薪不过20万元,总经理才15万元。这样的薪酬水平很难吸引优秀的人才。目前,公司的研发依托吉林大学,但管理、营销团队绝大多都还是集安本地人。虽然公司在北京成立了营销和策划中心,但未有大的动作和效果。

　　据悉,公司营销团队多招募集安当地的人员,公司表示此举有利于团队稳定,但这也严重制约了公司营销队伍的建设。

　　招股书显示,公司的管理人员和股东,除王斌 (未在公司任职)以外,其余的住所都在集安。由于不少高管持有公司股份,在消费水平不高的集安,过多的财富对高管工作的积极性是否有影响还不得而知。目前,公司管理层未有减持动作,据介绍,短时间内管理层不会减持。

　　延伸阅读

　　上市人参股比较

　　目前,A股有四家企业涉及人参业务,即益盛药业、紫鑫药业、康美药业、吉林敖东 (000623,收盘价14.9元)。这四家企业的人参业务差别很大。

　　紫鑫药业曾经是人参龙头企业,这主要得益于吉林省的扶持,并希望紫鑫牵头做大、做高人参产业。但最终因为“自买自卖”造假,该公司受到重创。实际上,紫鑫药业并不自产人参,其人参产业是通过购买农民的人参,然后进行初加工,对外销售原料参,附加值并不高,其人参业务毛利率只有不到30%.

　　同样,吉林敖东全资子公司吉林敖东集团长白庄参茸有限公司也是外购人参加工,和紫鑫药业的情况类似。

　　值得注意的是,紫鑫药业和吉林敖东人参来源于抚松地区,质量略差于集安地区的人参。

　　康美药业下属有两家人参公司,都是通过收购获得的,也均在集安。一是新开河,一是大地参业。据称大地参业的人参种植面积有1000亩。新开河和大地参业的人参主要也是外购,有部分采取的是农田种参,面积较小。但据介绍,他们的农田种参曾打算建有机肥料厂,但最终并没有实施。所以,其农田种参没有施有机肥,这与益盛药业不同。

　　益盛药业的产业链是最完善的,从自己种植人参、外购人参、加工人参产品、以人参为原料的药品等。其中,人参类药品振源胶囊、心悦胶囊的毛利率高达90%.

　　很明显,人参产业呈现出上游利润低,下游利润高的特点。

　　结语

　　2013年将是益盛药业非常重要的一年,其股价存在四个催化剂,也存在两个风险。

　　益盛药业股价的第一个催化剂是 “人参扶持政策”。药食同源政策刺激相关个股上涨,未来国家对中药的扶持政策还将陆续出炉。在吉林省的推动下,人参产业的扶持政策也会增多。这构成益盛药业股价短期的催化剂。

　　益盛药业股价的第二个催化剂是“人参价格上行”。每年9月是人参收获和销售时期,和大多数中药材一样,人参价格趋势也是上行的。今年的人参价格涨幅在10%~15%之间,涨幅其实并不大。不过,一旦人参价格大幅上行,将极大提振益盛药业的业绩。

　　益盛药业股价的第三个催化剂是 “人参产业整合加快”。益盛药业作为通化、集安地区唯一的人参上市公司,未来存在产业整合的契机。目前,公司还有4个多亿的超募资金未用。

　　益盛药业股价的第四个催化剂是“中朝第三个贸易区加速”。中朝第三个贸易区若能落户集安地区,将提升公司形象和资产价值。

　　但是益盛药业也存在风险,其股价的第一个风险是“农田种参未能达产”。农田种参属国内首创,能否达产有待检验。这也是众多机构对益盛药业调研后,但未大举买进的原因。目前,益盛药业市盈率在35倍左右,对于医药股来讲,这个市盈率并不低。人参种植显然是公司股价的“溢价成分”。如果明年自种人参产量不佳,公司股价或将面临不小的压力。

　　此外,益盛药业股价的第二个风险是“东北亚局势”。由于紧邻鸭绿江,朝鲜半岛局势将会对益盛药业股价构成影响。