2020年中国医药行业总产值将达十万亿

　　随着全球大批"重磅药物"的专利集中到期，我国制药企业将迎来巨大的发展机遇。在日前于武汉举行的国际生物医药与医疗器械论坛上，专家预测，到2020年，我国医药行业总产值将达到十万亿，位居全球第二。

　　会上，200多位来自北美洲、澳洲、欧洲等海外地区及国内的嘉宾围绕我国医药产业动向与趋势、新药研发的政策法规与现状、生物产业转移与资本运作等生物医药领域热点问题进行了探讨。

　　曾任国家食品药品监督管理局药品审评中心部长、现任北京大学资深研究员的邵颖在论坛上介绍，近十年来，中国医药产业平均增速为16.4%。未来十年，平均增速将达到23.6%。他预计，在国家大力推进健康发展计划的背景下，生物医药领域存在着巨大的市场需求。未来几年内，中国有望成为继美国和日本之后的全球第三大药品市场。

　　正是看到巨大的市场潜力，包括葛兰素史克、辉瑞、诺华等在内的跨国制药企业纷纷在中国设立研发中心。同时，为了进一步推动产业发展，我国已将生物医药列为战略性新兴产业，先后制定了《促进生物产业加快发展若干政策》、《"重大新药创制"科技重大专项计划》等政策，力争在"十二五 "期间发展成为生物技术强国和生物产业大国。

　　华兰生物(002007)：期待疫苗新品高增长 目标价60元

　　投资要点：

　　10 年中报：主营收入、营业利润分别为6.15、4.14 亿元，分别同比上升207.4%、375.4%；净利润3.10 亿元，同比增长300.0%，业绩符合市场预期：营业利润率大幅提升(10H 67.3%，09H 43.5%)，静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升；EPS 0.54 元(一季度单季度0.36，二季度单季0.18 元)。ROE 17.02%，每股经营性现金流 0.28 元。

　　公司业绩来自两部分：血制品量价齐升，实现营业收入3.43 亿元，同比增长67.04%，毛利率提升8.96 个百分点，源自部分血制品的提价；疫苗继续确认收入：实现营业收入2.71 亿元，同比增长4,827.46%，毛利率提升74.44 个百分点。其中流感疫苗2.45 亿，主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1 流感疫苗定单1117 万支收入，预计下半年将继续确认收入1,000 万支以上。

　　下半年看点：1、疫苗新品中，乙肝疫苗预计10 年3 季度通过GMP 认证，4 季度上市销售，对10 年业绩影响不大；ACWY135 脑膜炎疫苗上半年批签发量136 万支，已远超09 全年44.5 万支，预计10 年能贡献6,000~7000 万收入；2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其销售情况决定全年疫苗业绩；3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成，有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。

　　公司血制品业务受益于产品的价量齐升，增长很快，新浆站的陆续投产将继续推动其发展；疫苗业务产品梯队较好，四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩，但考虑到甲流疫苗经营风险，我们认为公司疫苗收入11 年可能出现下滑，长期仍看好增长。我们预计公司10、11 年EPS 为1.42、1.51 元，同比增长34%、7%，目前股价48.4 元，相当于11 年PE 32 倍，维持增持评级，目标价60 元。

鲁抗医药(600789)：制剂快速增长 兽药明日帝国

　　投资要点：

　　业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元，同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中，"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。

　　制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%，毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季，我们预计下半年制剂业务还将扩大，全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快，成为增长的火车头。

　　从战略上看，公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购，多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目，预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行，公司将加强在兽药领域的优势，并快速转化为利润贡献。

　　抗生素业务，调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构，对自身有优势、未来有潜力的品种，予以重点投入；对盈利能力较低的品种坚决控制，甚至下马。未来，预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。

　　公司业绩拐点确立，主因在于制度，领导层是关键。我们认为，公司变化的根源在于内部变革：(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具，为驱动变革的关键；(2)实行灵活的激励制度；(3)内部组织架构调整，提升效率。

　　风险提示：今年医药行业政策变化较多，可能对公司制剂销售构成一定影响。

　　业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测，分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元，对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景，我们给予各部分业务不同的估值水平：(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE；(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE；(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。

　　华仁药业（300110）：做精做大软袋 向血液净化突破

　　2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产，使得软袋制造成本下降26%，从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%，未来随着募投项目的投产，这一比例将不断提高。此外，募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线，从而取代德国和韩国进口的膜材，预计膜材成本将下降30%，公司盈利能力进一步上升。

　　◆2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点公司在大输液之外，重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪，明年该产品就能贡献利润。

　　◆2010-2012年盈利CAGR 32%，"增持"评级，目标价20元我们预计2010年主营业务收入3.5亿，增长19%;净利润7200万，增长19%， EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR为32%)。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者，也看好腹膜透析液产品前景，给予12个月目标价20元，对应11年和12年的eps分别为40X和31X，给予公司"增持"评级。