3月19日，四环医药年报披露，收益翻番的靓丽业绩引人瞩目。2011年，四环医药实现收益22.42亿元，较上年同期增长116.2％；实现毛利17.14亿元，同比增幅达130.2％；净利润8亿元，同比增长57.8%。

在不少医药企业增速放缓甚至业绩滑坡的背景下，四环医药实现倍增实属不易。这家中国处方药市场最大的心脑血管制药企业显得相当低调。丰富的产品组合成为其增长的强大动力，新并购的产品以及资本运作贡献了不少收益，但净利润增速也有所放缓。　　

产品蓄势

四环医药营收和利润强劲增长的动能来自于现有产品销量的稳步增长和新购产品销量的快速增长。　　

年报显示，四环医药2011年心脑血管产品销售额为20.2亿元，增幅达到141.1%，约占公司总收入的90.1%。

“凭借心脑血管产品的强劲销售增长、更多元优化的产品组合，以及雄厚的研发实力，我们于去年不仅达到内部目标，增长率更优于同业。”四环医药董事主席兼行政总裁车冯升表示。

不过，在中枢神经系统、呼吸系统、新陈代谢与抗感染药等领域的非心脑血管产品中，中枢神经系统药物仁澳（奥卡西平）销售额由2010年的494万元降至2011年的815万元，降幅为64.9%。

国泰君安指出，2011 年中国处方药市场增长24.7%，其中心脑血管用药市场增长28.2%。四环医药作为中国心脑血管用药的行业龙头，市场份额由2010年的7.5%上升至2011年的9.4%（2011年上半年为9.0%），增长迅速。此外，公司两大产品都为独家品种，招标中产品降价压力较小。

据了解，过去一年四环医药在研发方面也取得了突破性进展，I类创新药艾帕培南及独家IV类新药甲磺酸桂哌齐特获SFDA临床试验批准。公司现有10项创新专利药处于各开发阶段，并有逾5项药物申请了生产许可，包括首仿新药罗沙替丁。

日前，四环医药专利新药再下一城，其首只达国际标准的自主研发抗高血压专利新药盐酸泰乐地平临床研究申请已成功获SFDA受理。泰乐地平是1.1类抗高血压创新专利药，也是四环医药首只将于中国境外同时注册的国际化创新专利药，计划于年内在美国FDA进行临床研究申请，预期可于2013年底前在中国取得临床实验批件。

“四环医药研发的泰乐地平具有同类型药物不具备的对心脏及肾脏的保护作用，如果注册成功，市场前景会相当可观。几个新药一旦上市，将释放出更强的增长动能。后备产品充足，很看好四环医药的后续增长势头。”深圳某券商分析师表示。

但值得注意的是，四环医药的净利润增幅仅为收入增幅的一半。营销费用的大幅增加导致了净利增放缓。　　

资本杠杆

比起产品优势，近几年来四环医药快速而曲折的资本运作更令业内侧目。　　

自2001年在海口成立，四环医药仅用短短5年时间就迅速完成原始积累。2006年4月在北美Bermuda注册成立，不到一年时间就在新加坡成功上市，但这次拥抱海外资本不足两年便铩羽而归。2009年，四环医药与摩根士丹利共同上演了当年最大的一笔医药私募投融资案例，投资金额高达21.62亿元。新加坡市场上，四环医药的价值一直被低估，索性选择退市，摩根士丹利斥巨资将其私有化。

辗转一年后，四环医药露面香港推介会，首日即完成7.4亿美元集资目标。索罗斯旗下的量子基金、中国人寿香港子公司、云峰基金、建银国际、高翎基金、惠理基金等国际性投资机构云集，成为四环医药的基础投资者。备受投资者追捧的四环医药公开发售部分超额认购474倍，冻结资金高达2750亿港元之巨，荣登当年香港市场新股“冻资王”。

之后，四环医药围绕着心脑血管主营业务一步步筑强产业链。上市时的公告显示，其IPO所得约55亿港元中，30%将用于寻找适当目标公司或业务进行并购，20%用于研发，15%用于扩展现有产品组合或生产线，15%用于建设廊坊和北京的两个生产基地等。

四环医药早在此前好几年就看中了多菲制药的心脑血管产品线，却苦于资金掣肘。多菲制药拥有的3个专利独家品种：治疗中枢神经系统损伤的脑苷肌肽注射液欧迪美，治疗急慢性心脑血管疾病的曲克芦丁脑蛋白水解物注射液源之久和治疗心血管、脑神经科疾病的复方三维B（Ⅱ）注射液，令其垂涎不已。IPO募到巨资后，四环医药一举将多菲制药纳入麾下。与此同时，四环医药还吞下本溪雷龙，获得前列地尔注射剂等多个优势品种。

值得注意的是，公司新收购的产品对业绩的贡献显著。公司原有产品，包括克林澳、安捷利、曲澳、川青等药品实现营收11.25亿元，同比增长34.3%。而公司新收购的产品，包括欧迪美、源之久、澳连康、益脉宁等则为营收贡献了8.94亿元，占到了总营收的39.9%。

资本的力量使四环医药如鱼得水，扩张步伐提速。2011年年初，斥资1.4亿元收购了以脑血管见长的长春翔通药业80%股权，实现产业链上游扩张。与此同时，其全资子公司耀忠国际与JSAB签订协议，以24亿元收购其持有的一家心脑血管药品商。

这一系列并购动作并未在业内引起关注。去年6月，四环医药以7.75 亿元收购万生联合制药有限公司和海南李兹曼制药有限公司后不到一个月，再以6.375 亿元转让万生联合制药50%股权予步长集团，这一消息才在业内引发关注。 

“这笔买卖不仅使四环医药在短时间内获得投资丰利，也获得步长在二三线城市的品牌的销售实力，将产品线扩大到心脑血管术后恢复用药领域，进一步夯实了其在心脑血管用药这一细分市场的领先优势。”上述分析师指出。

不过，也有分析人士担心，由于四环医药现有的部分主要产品仍采用低价包销的代理销售模式，一旦《药品流通环境管理暂行办法》按征求意见稿的规定进行实施，公司的产品销售将受到较大影响。

据了解，去年四环医药的主要产品克林澳和安捷利在部分省市已经改变销售模式，由低开票改为高开票，但销售模式的转变带来的销售增长还不到6%。