在2010年的大幅上涨之后，医药板块陷入长达1年多的调整，部分个股在2011年更屡现黑天鹅事件。不过，华宝兴业医药生物优选基金经理范红兵日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示，医药板块在经过前期调整之后，目前已经凸显出投资价值。

　　作为目前市场上第三只医药行业基金，华宝兴业医药生物优选基金在出发时点上显然较两位“前辈”具有估值优势。汇添富医药保健基金成立于2010年9月21日，当时申万医药板块估值水平（整体法）为49.77倍；易方达医药生物行业基金成立于2011年1月28日，当时申万医药板块估值水平为42.44倍。而目前医药板块的估值水平仅28倍。

　　医药行业内生性增长强劲

　　《财商》：医药板块自2010年12月开始进入震荡下行区间，你觉得主要原因是什么？目前时点板块的投资价值如何？

　　范红兵：医药板块指数在2010年涨幅惊人，当年年底的动态市盈率达到40~50倍，相对较高。从2010年底到现在随着大盘调整，板块估值有一个下降的趋势，一个原因是市场整体估值水平下降；第二个原因是原来大家对医药板块预期增速比较高，随着预期增速有所下调，大家对原来预期有所修正。

　　在现在的时点，我们认为医药股的安全性已经到了比较高的一个水平。我们分析了2005年上证综指998点和2008年1664点时医药股的估值，平均在20倍左右。目前市场医药板块整体估值也在20多倍。所以从绝对估值角度来说，我们认为医药股的安全性已经很高了。

　　《财商》：那从医药行业本身增速来看如何呢？

　　范红兵：2011年整个行业增速相对比较乐观，收入增长30％，盈利增长相对20％左右。其实医药行业和其他行业有非常明显的不同，医药股内生性增长的动力还是非常强劲的。其他很多周期性行业则受制于政策的变化，在国家4万亿投资和地方政府投资的推动下，这些行业短期内投资加快，盈利也会有明显上升，但一旦经济增长方式发生变化，这些行业的增速肯定会明显下滑，这些公司的估值也会有一个大起大落的趋势，但医药板块相对是一个比较稳定的行业，这和它行业内生性增长动力有关。

　　这种内生性增长动力主要和我国人口结构的变化有关，从一个人一生药品消费比重来看，老年药品消费占一个人一生的80％左右。整个中国人口老龄化的趋势在未来20年非常明显。有这样一个预测，到2040年中国老年人口将达到4亿以上，占到20％的比重，这样一个强大的群体对医药行业是非常大的支撑，支撑着医药行业在未来能够保持确定增速。

　　其次，药品消费还与国民可支配收入有关，随着人均GDP提高到4000美元以上，衣食住行已经得到基本解决，人们对健康的意识也在不断提高。在发达国家，一个人25岁以后，随着年龄增长药品消费在消费支出中占的比重提升非常快。

　　第三，国家最近几年一直在投入，过去三年累计财政补贴总额达1.2万亿，补贴主要针对医疗保障体系的完善建设，使农村、城镇居民和在职职工三个医疗体系达到一个相对完善的程度。未来几十年政府依然会毫不动摇地支持医药行业的发展，所以行业未来增速比较确定，增速也会比较高。

　　看好四大板块一个机会

　　《财商》：目前来说，你更看好医药板块哪些投资机会？

　　范红兵：我们目前主要看好四个板块和一个投资机会。

　　第一是品牌中成药。国内其实不乏独家品种的品牌中成药企业，这些企业过去增速稳定，股价涨幅也很惊人。比如东阿阿胶（000423.SZ）、片仔癀(600436.SH)、云南白药(000538.SZ)等，这些品牌药企业绩之所以能够保持稳定增速，就在于它的主导产品是独家品种、保护期比较长、产品价格优势明显，这些企业只要公司治理结构不产生偏差，就有相对垄断优势。

　　第二是特色原料药和制剂生产企业。这些企业在过去十几年基本与国际医药巨头合作，已经把海外成熟技术、管理方法基本掌握，也已经从原来单纯提供原料药转变到生产制剂，再通过制剂出口走向海外。这类企业起点高、未来产品的市场也比较广。

　　第三是生物技术类的医药公司，包括疫苗、蛋白质药、多肽药、基因工程药等，国内在这方面跟国外差距不是很大。很多华人在跨国企业从事这方面研发，积累了很强的专业背景和技术，然后回国创业。他们生产的产品基本是国内首家生产。这类企业只要产品是独一无二、技术壁垒高、市场蓝海大，未来只要不发生很大偏差，成长性也很好。

　　第四类是医药商业渠道并购的价值。在发达国家，医药流通企业数量很少。截至2009年，美国前三大药品流通企业的市场占有率达96%，日本是67%、欧盟是65%。国内批发企业有1.3万家，前三强的市场占有率只有20%，前十强也只有35%，这和国外的差距还是很大。所以未来国内医药流通企业集中化趋势会加快，我们看到上海医药(601607.SH)、国药控股(01099.HK)、九州通(600998.SH)都在走并购的道路。未来商业渠道的价值会进一步显现。很多大的央企在并购过程中可能并不会单纯考虑企业短期的盈利，而是根据企业覆盖的范围、销售规模来判断其价值，所以我们看到南京医药(600713.SH)前期盈利不好，但最近股价涨势仍比较好。

　　另外医药企业的投资机会还来自于企业的变化，比如重大产品的变化、企业核心人员的变化等，变化与其股价有很大关系。比如九芝堂（000989.SZ）换了一个总经理，这个总经理之前在东阿阿胶做营销，这个变动公告出来之后九芝堂股价就有很大上升。对于有些企业高层人事变动和产品变革会带来很大的机会。在美国市场，公司股价与在研产品每个阶段都有关系。

　　《财商》：在确定了投资机会后，你如何挑选个股？

　　范红兵：第一企业必须有好的治理结构；第二是好的产品，甚至是一群好的产品储备。产品首先要有一定技术壁垒、保护期相对长、应用领域很广。目前应用第一大领域是抗生素，但抗生素企业太多，不在考虑范围之类。第二大领域是心血管肿瘤药，这一块的投资价值还是很明显。

　　第三是药品销售能力，销售能力决定了好的产品能否变成销售收入。第四是好的价格。公司的股价和市值是不是已经充分反映了投资人对企业未来重大利好的预期，如果已经过度反映预期，那么并不是一个好的投资时机。去年医药板块上市公司出现一些黑天鹅事件，我个人理解其实是投资者对公司未来盈利过度预期，在股价涨幅非常大的情况下，如果出现一些未能达到预期的信息，股价调整就非常大。

　　《财商》：医药企业如果产品单一，风险是不是相对更大？

　　范红兵：其实国内医药公司和海外有明显区别，国内医药公司基本上90%都是仿制药，真正具有独家品种企业比较少。国内医药企业研发投入相对薄弱，销售收入10%以上投入研发的企业非常少。很多企业品种单一与整个国内医药企业投入研发经费多少有直接关系，可以说是根本原因。

　　现有产品单一要辩证看。首先这种风险是不是来自于“短命”产品，比如只能经营两三年，市场竞争格局变化将导致产品市场份额下降很快。但如果是壁垒很高，产品保护周期长，未来5年~10年其他企业都不能进入这个领域，那么只要没有产品质量的风险，这种单一产品企业相对来说还是比较安全的。

　　范红兵简介

　　硕士研究生，曾在南方证券、中新苏州工业园创业投资有限公司、平安证券从事证券研究、风险投资工作。2007年7月加入华宝兴业基金管理有限公司，先后任高级分析师、基金经理助理、基金经理等职。现任华宝兴业医药生物优选基金经理。