行业核心观点：

    11年第一阶段医改将结束，行业正式进入“后医改”时代，医改的推进改变了终端竞争格局，基层医疗市场增速加快，深耕第三终端的药企将受益。由于医药行业目前估值偏高，未来行业内上市公司将加速出现分化，给予行业“同步大市”评级，关注基本药物、创新及受医改政策影响较小的疫苗、医疗器械类投资组合。

    投资要点：

    医药行业全年跑输大盘，净利润增速下滑：2011年医药行业整体跑输大盘，在大盘下跌过程中并未体现其防御特征。行业景气度虽然仍较高，但净利润增速较去年大幅下滑。

    第一阶段医改结束，“后医改”时代行业仍将保持高景气度：第一阶段医改将于2011年底结束，但距离解决群众“看病贵，看病难”的终极目标仍有一定距离，政府投入仍将持续增加，同时由于医药行业的需求刚性，在“后医改”时代医药行业仍将保持较高的景气度。

    药品销售终端竞争格局发生变化，基层医疗市场增速加快：医改的推进使药品终端市场竞争格局发生了重大变化。新医改基层医疗市场蛋糕变大，未来几年增速将快于医院市场和零售市场。基层医疗市场将出现分化并最终走向集中，深耕第三终端并积极适应招投标政策的药企将受益，而医院市场增速将放缓，创新能力强拥有高端专科药储备的药企有望保持高增速。

    医药行业估值偏高，未来将走向分化，给予行业“同步大市”评级：医药行业相对溢价率为135%，位于历史高位，从政府卫生支出增速及海外药品市场溢价率对比情况看，医药行业估值偏高，行业齐涨共跌的时代终结，未来医药股将出现大幅分化。行业整体大幅跑赢大盘的概率较小，给予“同步大市”评级。

    投资主线：一是关注基层医疗市场基本药物投资组合；二是关注医院市场的创新高端专科药投资组合；三是受医改政策影响较小的疫苗、医疗器械类上市公司。（宋颖）