国内医院收入保持高速增长， 但医院数量增长停滞近年来，随着人口老龄化、消费升级，以及新医改带来的支付能力提升，我国医疗市场蓬勃发展。作为医疗市场的主体，国内大型综合医院收入保持高速增长，平均每所医院的收入从2002年的3715万元，提高到2009年的11,495万元，近3年保持20%以上增长。但同时我们也发现，公立医院改革步履蹒跚，综合医院数量增长缓慢，2009年甚至出现负增长。国家对于新设立各种体制的医院持谨慎态度，造成我国的医院市场仍缺乏活力。国家政策鼓励民营资本进入医院产业，我国医疗市场将迎来巨大变革。

“以药养医”造成医院供给效率和盈利能力低下

我国综合医院收入构成中，药品收入占42%，住院收入占33%，门诊收入占16%。而对比美国医院，药品收入只占12%，住院收入占22%，门诊占42%。目前，国内公立医院主要靠“以药养医”，医院收入很大程度上依赖药品加成。医生为了自身利益，会尽量给患者用高价药，同时造成医院利润外流，“以药养医”使得国家医保和患者个人都难以承担，也造成医院供给效率低下。借鉴发达国家的成熟医疗体系经验，我们认为，未来国内医院将降低药品收入占比，减少医院利润外流，提高医院整体盈利能力。

国退民进，医院资产证券化将成投资主题

随着公立医院改革进入深水区，鼓励社会资本进入医院产业的“国退民进”趋势将日渐明朗。作为首家证券化的三甲医院，西安高新医院的发展或将代表着行业发展的大趋势。目前国内医疗机构的状况与上世纪90年代后期的地方国有企业类似，供给效率较低，以净利率为考量指标，高新医院与同行业的上市公司相比存在一定差距，盈利能力尚未完全体现在报表中，具备较大的提升空间。

我们判断，未来 1～2 年可能是产业资本通过收购方式进入医疗服务领域的高峰期，部分经营不力的省、市属医疗机构、部队医院、国企办医院等，可能是“国退民进”的主要方向，社会资本办医有望迎来历史性的发展时期，医院也将需求资本力量并购和新建扩张，医院资产证券化将是大势所趋。