治痔类用药龙头：

与其他类型的疾病不同，在痔疮治疗领域，西药疗效不如中药，口服剂和注射剂均没有效果特别良好的用药，唯有以去腐生肌、活血化瘀的外敷膏剂和栓剂效果最佳。公司治痔类产品在OTC 的市场占有率保持在30-40%之间，是痔疮用药的第一品牌，主要品种为马应龙麝香痔疮膏和马应龙麝香痔疮栓。其中麝香痔疮膏为国家基本药物独家品种，基本垄断了这一剂型的市场。

基药市场和新剂型是治痔药物主要增长点：

和众多的OTC 龙头品种一样，马应龙痔疮膏在OTC 市场的增长已经进入成熟期，预计10%左右。目前主要增长点来自于两个方面：一是痔疮膏为基本药物当中治痔类药物的独家品种，可以借助基药扩容提高增长，预计医院市场为25-30%的增速；二是马应龙麝香痔疮栓为新的升级剂型，目前仍能有10%以上的增长。

肛肠医院——具有独特竞争优势：

作为公司新业务之一，肛肠连锁医院保持较快增长势头。目前公司分别在北京、西安、沈阳、武汉和南京开设5 家肛肠医院，其中，北京、西安和沈阳是直接收购，武汉和南京为新建。马应龙公司由于痔疮用药生产的渊源，与众多肛肠医疗专家接触深厚，具有开展全国连锁医院的特殊优势和扩张的持续竞争力。

药妆业务——开始进入商超通路：

药妆业务是基于马应龙眼膏悠久历史和特有疗效开展的又一新业务。目前公司已经先后推出融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜及清眸代用茶等产品，已在武汉、长沙、昆明和北京等城市试点销售，主要通过药店渠道。2011 年底，公司公告成立湖北马应龙八宝生物科技有限公司，这意味着公司药妆将开始拓展至商超渠道，有望形成较大的规模效应。

投资建议及评级

我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.54、0.78、0.98元，对应2012年1月17日收盘价14.86元，PE分别为27.5、19.1、15.2倍。我们看好公司在肛肠医院及药妆领域的发展，首次给予“推荐”评级。(