肝素钠出口量排名前4位的烟台东诚生化，日前正在接受证监会审核。而如无意外，这将是肝素钠原料药行业第4家成功IPO的公司。 东诚生化的路径与之前的海普瑞、千红生化、常山生化何其相似：通过IPO获得大量现金，随后扩大产能，增加出口量。对于东诚生化，这是公司实现蜕变的关键一步。对于行业，则意味着肝素钠产能竞赛中再增一员猛将，并且随着几大巨头的产能相继达产、肝素原料的争夺日趋激烈，成为企业竞争的核心要素之一。

这样的大格局，注定了肝素钠原料药行业过往的“暴利”光环逐渐消褪，肝素粗品价格随着争夺的激烈将在再上一台阶，而肝素钠原料药行业利润和企业发展则进入稳定期。

产能竞赛再增一员

作为我国目前出口金额最大的原料药品种，普通肝素制剂尤其是低分子肝素制剂等肝素类药物的全球市场容量持续较快增长，直接带动了近几年全球肝素原料药市场容量持续较快增长。过去5年中，全球肝素原料药年复合增长率约为9.35%，有机构预测2010年至2015 年的增长速度更快，年复合增长率预计达到10.32%，到2015年肝素原料药的需求将达50.5万亿单位。

这一大背景下，作为全球肝素钠供应量占比达到75%的军团，国内肝素钠生产企业近两年产能暴增，肝素粗品产能从2008年的11.3亿单位增长到2010年的23.4亿单位。产能扩张最迅猛的，正是海普瑞、常山生化和千红生化这三大国内肝素钠上市公司，最直接的手段就是通过上市后，迅速获得大量资金进行项目兴建。

东诚生化的IPO申请目的同样如此。其招股说明书中指出，由于受资金短缺的制约，公司肝素钠原料药生产规模一直没能得到突破性发展，面对巨大的市场，为了抓住市场机遇，提高自身在行业中的地位，公司迫切需要资本市场的资金支持，以募集资金进行产能扩张，发挥公司的竞争优势。

该招股说明书表示，这些项目公司前期已经进行了充分论证和市场调研，并且认为公司主要产品产能利用率均已处于高水平，亟需扩大产能以满足市场快速增长的需求。

依据该说明书，IPO募集资金主要将投资约1.4亿元兴建年处理32吨粗品肝素钠项目、投资4477万元用于年产 50 吨硫酸软骨素项目、以及4343万元用于研发中心及质检项目。这意味着在其成功IPO的16个月后，东诚生化肝素钠原料药的产能将在原来的1.2万亿单位的基础上新增2.8万亿单位，产能达到4万亿单位。

东诚生化的IPO是该公司多年以来的愿望，如果一旦能够实现，则意味着公司的发展将实现跨越式的转变，意义重大。对于整个行业来说，东诚生化的IPO成功与否影响同样重大，因为一旦其募得大额资金，大产能的投建极可能推动肝素钠原料药行业产能竞赛，向白热化竞争又靠近了一大步。

因为上述产能暴增的企业中，2011年成功上市圈钱后的千红生化已经将产能从原有的2.2亿单位的产能扩大到5.5亿单位；同样在2011年上市的常山生化，在成功IPO后，也将肝素钠原料药产能从原来的8500亿单位扩产至3.85万亿单位；而最大产能、最先受益资本市场募得最多资金的海普瑞，目前其年产能已达7万亿单位，2013年产能有望达到10万亿单位。

这意味着，仅目前出口量在前4位的企业，未来3年内的肝素钠原料药总产能就将接近达到24.5亿单位。这个数字已经超过了2010年全国肝素粗品的总产能。

原料之贵为前景埋下伏笔

如果上述预测10.3%的年复合增长率能够实现，那么全球肝素钠原料药的需求量在未来几年仍将快速增长。保持国内肝素钠出口全球市场份额不缩小的形势下，国内如此大规模的产能仍将能够与全球的需求量保持平衡。

上述成功上市的企业扩产计划已经在推进，东诚生化IPO后的扩产亦是势在必行，那么，未来整个行业的肝素等原材料都将保持相对稳定的增长态势。需要面对的一个问题是，肝素钠生产所需要的肝素粗品或者猪小肠的原料数量能否满足如此大产能的需求。

从原料供应的角度，作为资源性产品，肝素原料药的原料来源于健康生猪小肠粘膜提取的肝素粗品，而肝素粗品供应量直接取决于生猪出栏量、小肠利用率、肝素粗品收率的影响。

近几年，我国生猪出栏量基本保持稳定增长态势，2005年后的5年间，年复合增长率为2.8%，预计未来增长率将有所提高，到2015 年生猪出栏量将达到7.95 亿头；同时，国内猪小肠利用率也在随着生猪规模化养殖和集约化屠宰水平的提高而提高，从2008年的55.70%提高到了2010年的70%；另外，肝素粗品的收率也有所提高，主要是过去肝素粗品分散化、作坊式生产方式，设备和工艺得到了非常大的改善。

但是这三大促进因素的动力能否解决上述产能对原料的需求？

实际上仍然值得担忧。以2010年数据为参考，2010年国内年产46865万根猪小肠，按照70%的利用率和2000根/亿单位的肝素粗品收率，我国2010年实际肝素粗品产量达到23.4亿单位。比如上市后的常山生化，一旦其扩产项目达产，不到4万亿单位的原料药，需要的肝素粗品将达到6万亿单位，按照目前相当的工业化收率，则需要约1.2亿根猪小肠。

按照这一比例来粗略测算，2013年前4家企业24.5万亿单位原料药需要的猪小肠数量需要达到7.35万根，即猪小肠需求总量达到10.5亿根。而机构预测2015年生猪出栏量总量也仅为7.95亿头。这其中的供需矛盾非常明显。

接下来的就是各大巨头之间的原料掌控权的竞争。也就是说，在未来肝素钠原料药市场增长的大背景下，肝素钠原料粗品或猪小肠的竞争将是主要焦点。

记者了解到，目前上述四强企业目前正在极力推进的工作就是扩大供应商。作为国外出口产品，FDA等机构对中国原料药生产企业的原料监控要求也非常严格，因此，国内肝素钠企业对原料来源的扩大也非常严格和谨慎。

过去产能竞争未能完全拉开之前，每家企业都有相对固定的供应商。比如千红生化向漯河双汇泰威逊食品有限公司、安徽金鑫生物科技有限公司等5家生产企业采购的肝素粗品占其总采购量超过50%；东诚生化前5大供应商采购占比更是超过采购总量的60%。

相继扩产之后，大部分企业产能基本呈现数倍增长的趋势。过去的供应体系的能力远远滞后，如何扩大稳定可靠的原料来源成为药企工作重心。

目前国家加强对生猪养殖屠宰市场规范的举措，给企业的原料来源增加提供了便利，企业主要考虑与大型屠宰场达成新的合作协议，加强对现有肝素粗品供应商和潜在供应商进行重点整合。

如东诚生化就在招股书中表示，在加强供应商整合的同时，还在现有原材料采购模式的基础上，公司将在生猪资源相对集中的省份与屠宰厂、肠衣厂等合作建立原材料生产基地，稳定公司的原材料供应，增强公司抵御原材料短缺风险的能力。

价格再度下滑

在全球经济不稳定的大格局下，正是由于这几大巨头在扩产过程中对原材料的争夺，近两年国内肝素粗品原材料价格大幅波动。至2011年第四季度，肝素钠原料药和粗品价格已经逐渐进入相对稳定的低价通道。

2009年前后，肝素钠产品价格创下新高，主要因为受到恐慌情绪及惜售情绪的推动，使得制剂厂商及原料药生产厂家仍在快速采购肝素产品以补充库存，这些非理性因素，成为加快肝素粗品和原料药价格快速上涨的主要动因。

2010 年以后，国内和海外市场肝素钠原料药需求与供应逐渐趋于平衡，原料药产品价格快速下滑，并且快速传导至上游肝素粗品。2010年全年国内肝素粗品的供应量（成交量）及理性需求量分别约为234,000 亿单位及181,765 亿单位以上。

2010年上半年，肝素粗品价格基本维持在33000~38000 元/亿单位左右。下半年，在供需平衡和理性采购下，原料需求较弱，肝素粗品价格快速下降，至年底为25,000 元/亿单位左右，并在2011 年3 月份回落至约22,000 元/亿单位后，2011 年中期又回升至大约26,000 元/亿单位。

肝素钠原料药价格于2011 年第一季度继续下行，于是年第二季度跌至低位后开始回升企稳，自第四季度起又呈现持续下跌趋势。

在肝素原料药产能大增之后，国内肝素粗品价格需求又将提升至更高的容量。照目前生猪出栏量的增长速度并不能够满足原料药扩产带来的缺口来推测，肝素粗品价格或将再次进入上升通道。

值得注意的是，由于以往全球需求非常强劲，企业能够将粗品价格压力快速转移至出口原料药的价格上，甚至使得利润空间更大。但在新一轮扩产后，企业能否再次进行成本转移，仍是一个未知数。因为就算目前全球肝素钠原料药需求量在增长，也赶不上原料药产能提升的速度。

未来由于原料供应的有限性及需求增长的稳步，肝素钠原料药行业利润水平将呈现稳定增长的趋势，海普瑞式的疯狂难以持续。