广药集团资产重组是一个持续了数年的话题，最近特别“热闹”。

停牌近一个月的广州药业（600332.SH）和白云山A（000522.SZ）原计划12月7日复牌，众多投资者严阵以待。而12月5日，广州药业提前发布停牌重组进展公告，称广药集团的资产重组可能涉及吸收合并事宜，公司重组预案的相关事项存在较大不确定性，涉及面比较广，方案的商讨、论证、完善及向有关部门咨询所需时间较长，因此A股股票继续停牌。

据广州药业董秘庞建辉透露，广药的资产重组预案已经获得广州市政府和证监会的审批。而外界普遍认为该预案涉及广州药业吸收合并白云山A，最终向母公司购买资产实现广药集团整体上市。

庞建辉则表示，广药内部正在讨论具体的整体上市模式，最终实施方案还没有完全落定，但国家政策是支持国有企业整体上市计划的。“如果广药集团实现整体上市，将成为第一家以‘A+H’股上市公司为基础重组上市的公司。”庞建辉说。

重组路径猜想

关于广州药业与白云山重组的探讨始于2004年。到2007年，一系列高管调整后，广州药业即被传即将与白云山进行重组，并分拆王老吉药业上市，而传言仅停留在二级市场的股价欢腾，并未得到官方任何回应。

2009年，广州药业与白云山A双双停牌，重组再度甚嚣尘上，后却因未能达成重组方案而落空。

重组之后导致广药集团在市场上次第退后。2005年，广药集团仅次于上药集团，排名第二。2008年中国制药企业百强排名中，广药集团已落在哈药集团、石药集团、上药集团等企业之后，排到第七位。

广药集团排名往后靠，跟整合力度有一定关系。其他企业的整合力度都比较大，国药H股上市完成，华润兼并了华源集团、三九集团，新上药集团也实现了整合，而广药集团的重组依然停留在概念层面。

广药一个月前停牌之初，就有接近集团高层的人士指出，广药集团的资产重组和整体上市方案，将在很大程度上效仿2010年3月新上药的“三合一”式大重组。上药集团与广药集团的情况类似，母公司是国有大集团，旗下数家上市公司，既有A股也有H股，公司间存在关联交易和同业竞争，且集团内还有资产尚未进入上市公司。

此前，上药集团制定的整体上市方案是，上实医药和中西药业两家上市公司被注销，上海医药吸纳三家上市公司的医药资产。

广药集团可能将复制这一重组路径。广州药业此次延长停牌公告中也透露，资产重组可能涉及吸收合并事宜。

“最大的可能就是广州药业吸收合并白云山A，广州药业成为广药集团整体上市的平台。”前述接近广药高层的人士告诉记者，吸收合并可能是最快捷迅速的整体上市方案，而且广州药业不需要拿出现金来购买白云山A的全部资产和股份。

　　值得一提的是，广药集团总经理李楚源曾在去年到访上药集团，座谈中曾提及新上药的重组方案很有魄力。

　　据上药内部人士回忆，当时，上药决定注销两家上市公司，曾引起许多争议。对于地方政府，上市公司的指标无论如何都是宝贵的壳资源。但对于方案制定方而言，整合时间成本最大，若纠缠于“壳”资源，引入第三方投资者势必导致整合难度加大，等壳转让更加遥遥无期。“李（李楚源）当时也是认同这个方案的。”

　　对于广药而言，虽然此种方案会失去白云山A这个壳资源，但眼下最重要的却是加快整体上市进程，按照广州市国资委的要求，将广药集团做大做强，进入地方国企第一军团。事实上，在如今医药市场格局下，广药急需发力。

　　“就工业而言，虽然大南药的概念还不错，但旗下的中药企业都做得一般。商业更不用说了，一直在珠三角区域发展，没有真正走向全国市场。”一位接近广药集团的人士评价说，广药整合已经箭在弦上。

　　遗留问题待解

　　广药集团是国内知名的大型医药企业集团，旗下拥有广州药业和白云山A两家上市公司，其中广州药业是全国第一家在上海和香港同时上市的医药企业，而白云山A则在深圳交易所上市。两家上市公司的重组涉及沪、深、港三地管理部门和投资者的沟通。

　　中投顾问医药行业研究员郭凡礼认为，在二级市场上，广药和白云山之间过去多年的股价差异也是横在两家上市公司面前的障碍，经过近一年多的调整，两公司的股价接近，将大大降低重组成本。

　　双方重组之后将形成合力：广州药业以中药生产为主，白云山以化学药生产为主，双方“中西合璧”，不但可以巩固和加强广州药业的中药龙头地位，也可以使白云山借助广州药业的渠道优势提升业绩。

　　但广州药业吸收合并白云山A，并推进后期收购资产整体上市，依然困难重重。

　　中信证券研究报告就分析指出，广州药业和白云山都存在人员管理和财务管理等问题，作为两家老牌上市国企，各自要解决的问题都不少。而且，各子公司发展良莠不齐，产品范围广，差异相差较大。目前看，这些问题依然存在。

　　首先，两家公司业务庞杂，过去多年通过招商引资，两家公司旗下分别有广州市医药公司、和记黄埔中药、王老吉药业、百特侨光制药等合资企业，定位不清晰，各子公司之间业务交错，关联交易频繁。

　　此外，平安证券估算，在广州市旧改规划下，白云山拥有的300亩土地估值超过百亿，广州药业要吸收白云山庞大的资产包并非易事。

　　若两上市公司完成吸收合并，进一步收购广药集团未进入资本市场的资产则更难。“王老吉等品牌的估值审定是个问题，”广药集团内部人士称，“目前王老吉等品牌正在大健康领域扩张，而与多加宝的官司还没有落定，短期内很难做出实际资产审定。”

　　今年前九个月，广药集团累计实现工商销售收入近250亿元，预计今年全年集团将实现销售收入330亿元，计划到2015年实现600亿元的销售，2020年达到1500亿元的规模。

　　东方证券医药行业首席分析师李淑花表示，广药集团旗下广州药业、白云山的整合是未来发展的大势所趋：其一可解决关联交易（广州药业及白云山之间长期以来存在大量关联交易，大量的关联交易限制了两家公司的融资功能）；其二符合国有药企整合的大趋势。国药集团内的整合，以及可能即将发生的太极集团内的整合都表明，国内较为分散的医药行业有必要进行整合。